Привилегированные акции STRC компании Strategy 18 июня обвалились до рекордного минимума в $82,53, а к закрытию торгов отыграли часть падения и закрылись на $88,59. В тот же день исполнительный председатель Strategy Майкл Сейлор (Michael Saylor) рассказал, что при разработке структуры STRC ему помогал ChatGPT от OpenAI.
STRC — это бессрочная привилегированная акция (perpetual preferred stock), которую Strategy выпускает специально для финансирования покупок биткоина. STRC принадлежит Strategy — крупнейшему корпоративному держателю $BTC, который годами наращивает резервы за счёт долга и подобных бумаг. Инструмент создан торговаться около номинала в $100, а инвесторам он интересен высокой доходностью — около 11,5% годовых.
1-дневный график STRC
Что Сейлор рассказал о работе с ChatGPT
По словам Сейлора, он провёл с нейросетью несколько часов, перебирая параметры будущего инструмента, и проверял, законны ли нестандартные идеи. «Когда мы делали Stretch (внутреннее название STRC — ред.), я спроектировал всё это с помощью ИИ. Я не смог бы сделать это сам. Я буквально использовал искусственный интеллект и общался с ним туда-сюда несколько часов», — рассказал глава компании. По его словам, в какой-то момент он сформулировал задачу так: «Я хочу ежемесячную привилегированную акцию, и я хочу, чтобы она стабильно держалась на отметке $100». ИИ, по словам Сейлора, ответил: «Никто в истории мира никогда такого не делал, но это абсолютно законно и абсолютно разумно».
Капитал, привлечённый через размещения STRC, не обеспечен биткоином с баланса Strategy — наоборот, эти средства направляются на покупку дополнительного $BTC, а уже имеющиеся резервы остаются необременёнными. Сейлор также указывал на коэффициент Шарпа инструмента, который в отдельные периоды превышал 3, как на подтверждение того, что доходность с поправкой на риск оправдывает волатильность.
Реакция рынка на признание Сейлора оказалась прохладной: то, что STRC к этому моменту уже торговалась ниже номинала, многие восприняли как сигнал, что рынок не вполне разделяет его уверенность в конструкции инструмента — инвесторы продолжают переоценивать риски в реальном времени, и падение цены стало для этого наглядным поводом.
Что спровоцировало обвал
Председатель совета директоров и генеральный директор Strive Мэтт Коул (Matt Cole) назвал в соцсети X происходящее принудительной ликвидацией заёмных позиций, а не признаком ухудшения кредитного качества эмитента.
Однако Коул объяснил случившееся механизмом, а не первопричиной: по его словам, инвесторы берут заём под залог таких высокодоходных и считающихся стабильными бумаг, чтобы увеличить доходность. Когда цена начинает двигаться против таких позиций, брокеры выставляют требования пополнить обеспечение (margin call), держатели вынуждены продавать бумаги, продажи толкают цену ещё ниже — и цикл повторяется.
«Это работает, пока не перестаёт работать, — написал Коул. — Когда рынок движется против держателей заёмных позиций, принудительные продажи могут вызвать каскадный эффект. Продажи перестают зависеть от фундаментальных показателей и начинают определяться ограничениями балансов». «Это был самый сложный день в истории цифрового кредита», — добавил он.
Но сама эта механика — следствие, а не причина: маржевые позиции ликвидируются тогда, когда против них уже начала двигаться цена базового актива. А цена пошла вниз на фоне общей слабости рынка биткоина и растущей нервозности вокруг корпоративных действий Strategy, в частности — вокруг использования компанией кэша для погашения конвертируемых облигаций. Иными словами, ликвидации заёмных позиций объясняют, почему падение оказалось таким резким и быстрым, но не объясняют, откуда взялось исходное давление на цену.
Объём торгов 18 июня подтверждает масштаб распродажи: для STRC он составил 10,6 млн акций при среднедневном объёме в 3,6 млн, следует из данных Yahoo Finance.
Коул заверил, что дивидендные резервы Strive остаются нетронутыми и компания по-прежнему способна выполнять обязательства. «Очевидно, что на этих уровнях наблюдался существенный спрос, — отметил он. — STRC получила значительный интерес со стороны покупателей у внутридневных минимумов, что привело к резкому восстановлению котировок».
Сам Сейлор напрямую не комментировал динамику STRC 18 июня, однако на следующий день написал в X: «Рынки сегодня закрыты. Волатильность даётся нелегко. биткоин продолжает работать. Как и мы».
Почему STRC критически важна для Strategy
STRC — не просто один из финансовых инструментов Strategy, а фактически основной канал, через который компания в последнее время пополняет резервы биткоина. Механизм устроен так: пока бумага торгуется выше номинала в $100, Strategy выпускает новые акции через размещения на открытом рынке и направляет вырученные средства на покупку $BTC. Если цена опускается ниже номинала, выпуск новых акций теряет смысл — компания просто продавала бы свой долг себе в убыток, размывая держателей по невыгодной цене.
Именно это и произошло: с 26 мая, когда STRC устойчиво торговалась ниже $100, Strategy не совершила ни одной покупки биткоина за счёт этого инструмента. По сути, остановка покупок $BTC через STRC означает остановку одного из главных двигателей всей стратегии Strategy: компания исторически наращивала резервы биткоина именно за счёт подобных размещений, а не только за счёт операционного бизнеса.
При этом STRC — самая младшая по приоритету бумага в структуре капитала Strategy. В случае проблем сначала будут погашены примерно $8,2 млрд конвертируемых облигаций, затем более старшая привилегированная серия STRF, и только после этого — держатели STRC. Это не означает немедленной угрозы платёжеспособности компании, но объясняет, почему именно эта бумага реагирует на рыночное давление сильнее остальных: она первой принимает на себя удар при ухудшении настроений.
Strategy в последнее время всё активнее опиралась на выпуск STRC для финансирования покупок биткоина: компания недавно продала 32 $BTC для покрытия дивидендов по привилегированным акциям, а спустя неделю приобрела 1 587 $BTC.
Итог
Падение STRC до рекордного минимума 18 июня и остановка покупок биткоина через этот инструмент с конца мая показывают, что давление на бумагу носит структурный и длительный характер. Признание Сейлора о работе с ChatGPT, прозвучавшее в тот же день, само по себе не было фундаментальной причиной обвала, но, судя по всему, стало отличным поводом.
Мнение ИИ
Ситуация со STRC напоминает классическую механику маржинального кредитования, которая много раз проявлялась на традиционных рынках задолго до криптовалют — от ипотечных деривативов до облигаций с плечом. Конструкция инструмента с переменной ставкой создавалась именно для того, чтобы держаться около номинала, и STRC стала ключевым каналом финансирования покупок $BTC по мере того как привлечение средств через старшие конвертируемые облигации и обычные размещения акций усложнялось. Зависимость компании от одного инструмента создает структурный риск: чем больше капитала проходит через STRC, тем чувствительнее становится вся модель финансирования к колебаниям цены ниже номинала.
Совпадение признания Сейлора об использовании ChatGPT с обвалом STRC до рекордного минимума в тот же день — красноречивая иллюстрация того, насколько чувствительно рынок реагирует на упоминание ИИ в качестве инструмента финансовых решений.
Источник: cryptonews.net